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7月10日，统计局公布6月物价数据：6月，CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；PPI同比下降5.4%，预期降5%，前值降4.6%。当前物价低位主因部分耐用消费品拖累，需求边际回升下关注服务业和部分低库存商品涨价信号当前物价低位，与原材料成本回落、部分耐用消费品价格拖累等有关。6月，CPI同比涨幅回落0.2个百分点至0%、低于预期的0.1%，主因非食品拖累、尤其是细分项中的家用器具、环比降至历史同期低位的-0.9%，一方面与原材料价格传导放缓有关，另一方面或受部分商品促销影响等。事实上，年初以来CPI连续低预期，前期主因猪肉等食品价格拖累，近月受非食品价格低预期拖累影响逐步凸显，与PPI中细分项指向一致，例如，PPI耐用消费品同比自4月以来降幅扩大1.3个百分点至-1.5%，一季度回落幅度为0.8个百分点。服务价格整体表现相对较好，近期边际走弱与基数因素、阶段性干扰等有关，关注暑期后的涨价节奏等。经验显示，当CPI处于阶段性低位时，CPI服务价格大多处于历史低位，而当前服务价格相对韧性，尤其是与场景修复的部分领域，例如，CPI旅游同比增速中枢修复至7.2%、处于历史高位。近两月边际有所走弱，与“报复性”出行影响逐步消退等有关，也受到部分省市疫情反复等干扰、及去年疫后放开的高基数影响等。此外，也受到部分细分领域的持续拖累，例如，CPI教育服务同比自去年来持续回落（详情参见《CPI缘何低预期？》）。当前物价低位“磨底”，伴随需求边际修复，价格或重回修复通道，驱动来自于服务涨价，和部分商品、尤其低库存领域。驱动一：伴随基数效应减弱和需求边际修复等，或对服务价格有所支撑，例如，高频数据显示，7月以来，地铁客流量、商圈客流量等均有所回升。驱动二：需求边际修复下，部分对经济需求较为敏感、尤其是低库存的商品胜率优势或将逐步凸显。当下，焦煤、焦炭的主要港口库存分别处于21.6%、27.2%的历史分位数；铜、铝库存均以交易所库存为主，分别处于有数据以来9.8%和3.2%的历史分位水平（详情参见《“低库存”下的投资机遇？》）。常规跟踪：CPI总体平稳，PPI受生产资料拖累明显，CPI持平，食品端拖累放缓，非食品低于季节性。6月，CPI同比持平，环比-0.2%、与上月一致。食品环比降幅收窄0.2个百分点至-0.5%，其中，鲜菜环比由负转正至2.3%，猪肉、粮食环比降幅分别收窄0.7和0.2个百分点。非食品环比持平于-0.1%，其中，生活服务、其他商品服务和衣着拖累明显，环比分别较上月变化-0.5%、-0.8%和-0.6%，交通通信项延续拖累，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%。PPI回落主因生产资料拖累，生活资料延续低迷、与耐用消费品价格回落等有关。6月，PPI同比降幅扩大0.8个百分点至-5.4%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.8%。大类环比中，生产资料延续拖累、环比-1.1%，采掘和原材料降幅均扩大0.1个百分点，加工工业有所回升；生活资料环比持平于-0.2%，耐用消费品和食品延续拖累、环比分别为-0.2%和-0.4%，衣着环比转正，一般日用品环比持平于0.1%。分行业来看，国内外工业品需求总体偏弱，原油链、黑色链等价格回落明显，部分中下游行业价格韧性较强。6月，多数行业环比价格回落、尤其是上游链条，其中，石油加工和化学原料环比降幅均为2.6个百分点，煤炭开采、黑色冶炼和黑色矿采环比降幅均在1.2个百分点以上，非金属制品环比降幅扩大1个百分点。涨价集中在部分中下游行业，例如，医药制造、通用设备、纺织服装等。风险提示猪价大幅反弹，疫情反复。（赵伟为国金证券首席经济学家）