新乳业是乳制品行业“百亿”俱乐部新秀，全国化布局低温液奶赛道

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新乳业是新希望集团旗下核心的乳制品行业发展平台，多年来通过外延并购完成全国化布局，并聚焦、深耕低温奶景气赛道。新乳业2022年实现营业总收入100.06亿元，是新晋的百亿乳企，公司业务以液奶为主，2022年占比达87.7%，其中又以低温产品占比过半；公司已逐步实现了各大区域销售的均衡布局，西南、华东分别占到37%和29%。创立之初，公司通过并购完成对乳制品赛道的布局，随后在2011年提出“鲜战略”，发力液奶消费升级，深耕低温奶赛道，实现了收入、利润的新一轮快速成长。2021年公司开启“鲜立方”新战略，背靠新希望集团，通过从牧业到冷链物流等全链路协同赋能，有望实现领先于行业的成长和效率提升。

液奶“鲜”升级，有望打开行业全新增长空间

液奶的品质升级，带来更多溢价机会，“鲜”在我国历来是食品高品质的象征。随着城镇化的推进、居民收入不断提升，叠加后疫情时代，人们对健康的关注度提升，液奶的消费也呈现品质化升级的趋势，包括但不限于提供更高的营养功能（蛋白质、钙、益生菌等）、更好的情绪价值（有机等）、更鲜的质保时效。低温奶产品自带效期及时的“鲜属性”，且通过产品矩阵丰富化，可以轻松兼容功能性优化和情绪价值的提供，从而实现液奶品质的全方位升级，在加速渗透的同时，也给品类带来更多溢价机会；据欧睿数据2016~2021年，低温鲜奶销售额CAGR达12.3%，快于常温鲜奶（5.0%），低温酸奶销售额CAGR达14.3%，同样快于常温酸奶（6.1%）。

笃定推行“鲜立方”战略落地，打造从奶源到渠道的全链路竞争壁垒

公司以“鲜立方”为战略导向，打造供应链（鲜）、产品和品牌（亲）、消费场景（透）全链路竞争优势。公司的高端低温产品以唯品为代表，以咖啡渠道为入口，实现BC端双轮驱动下的快速增长，叠加24小时（娟姗鲜牛乳等多款升级单品）、今日鲜奶铺（国潮牛乳，香浓口味）等产品协同发力，2022年公司低温鲜奶同比双位数增长（市占率超10%）；公司的特色低温酸奶：牧场酪乳、初心、味蕾游记等打造全新酸奶消费体验。渠道端，公司以数字化营销为切入点，聚焦发力DTC模式，直面消费者运营，建立快速响应、精细化管控等能力。供应链端，公司的强化内生协同，奶源布局紧邻核心市场，以匹配核心品类增长以及DTC渠道布局。全链路、多维度竞争优势的构建，为长期的高端产品发力、经营效率提升铺路。

产品结构升级、管理提质增效，开启盈利能力提升之路

产品结构优化、管理提质增效，盈利能力有望迎来提升机遇。公司持续聚焦“鲜立方”核心战略导向——从外延式增长转向聚焦内生；从收入扩张驱动转向盈利改善优先；从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC等渠道。盈利改善核心依托于产品结构的优化，并基于各分部的特点，均衡考核增长和盈利，从而实现整体业绩改善。2023年，公司制定了收入增长双位数以上，盈利改善显著提升的目标，有望开启业绩加速期。预计2023~2024年公司EPS为0.59/0.73元，对应PE估值26/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧，低温产品升级不及预期；

2、盈利能力提升不及预期；

3、上游原材料价格周期性波动的风险。