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投资要点

本周四（3 月30 日）有一家创业板上市公司“森泰股份”询价。

森泰股份（301429）：公司的主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。公司2020-2022 年分别实现营业收入6.32 亿元/9.15 亿元/8.21 亿元，YOY 依次为18.44%/44.71%/-10.26%,三年营业收入的年复合增速15.43%；实现归母净利润1.03 亿元/1.00 亿元/0.85 亿元，YOY 依次为119.18%/-2.65%/-15.84%，三年归母净利润的年复合增速21.55%。

根据初步预测，2023 年1-3 月公司预计实现归母净利润1,979.72 万元，较2022年1-3 月同比增长6.97%。

投资亮点：1、木塑复合材料是新型绿色建筑材料，对传统材料存在一定的替代属性。木塑复合材料、石木塑复合材料的原材料可使用废旧回收塑料和林木产品废余料，能有效缓解塑料污染、节约并高效利用生物质资源，属于低碳型和环境友好型复合材料； 除绿色环保的优点之外，木塑复合材料还具备防腐防蛀、防水抗菌、耐磨阻燃、使用寿命长、后续维护成本低等优势，可以一定程度上替代传统材料。目前来看，欧美等主要发达国家已在大量使用木塑复合材料，但在我国的渗透率较低；根据2021 年公司产品单价以及国内木塑复合材料的产量推算，结合考虑木塑复合材料出口比例较高等情况，预计我国境内塑木复合材料在木地板市场的渗透率可能不足10%。2、公司不断推进产品迭代升级，产品线正日益完善。2006-2018 年，公司陆续推出高强度WPC、耐候共挤WPC、以及轻质共挤WPC，三代产品针对不同终端消费群体实行差异化定价策略，以满足各类消费群体的市场需求；期间，又基于木塑复合材料的生产及技术经验积累，自主研发出新型石木塑复合材料，不断丰富产品结构，并将产品应用领域由户外设施拓宽至室内家居领域；而公司新布局的新型石木塑数码打印业务，又将帮助公司进一步向定制化、高端化发展。得益于产品及技术的不断迭代，后续推出的耐候共挤WPC、轻质共挤WPC 等多款产品的毛利率水平较高；预计随着上述产品销售占比的不断提升，将利好公司收入结构持续升级。3、公司拟设立越南子公司，或将有助于公司解决关税问题。根据公司招股书披露，公司拟租赁越南工业区，建立其越南子公司或分支机构，相关租赁合同有效期为2023 年7 月至2026 年6 月。报告期内，受2020 年8 月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复至25%的影响，2021 年公司对美国销售收入较上年同期减少4,207.54 万元；越南子公司的设立，或有利于公司解决当前面临的关税难题。

同行业上市公司对比：选取中铁装配、国风新材、美新科技等涉及木塑材料的企业为森泰股份的可比上市公司，但可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021 年第四季度至2022 年第三季度行业平均收入规模11.74 亿元，销售毛利率为24.52%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中等水平。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。